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易明醫(yī)藥依賴第三方合作藥品貢獻(xiàn)業(yè)績溢價(jià)15倍并購沖刺股權(quán)

2021-08-16 14:01:21 來源：長江商報(bào)

今年為易明醫(yī)藥（002826.SZ）高管沖刺業(yè)績考核的最后一年。

近日易明醫(yī)藥公布擬以3060萬元收購區(qū)域經(jīng)營商內(nèi)蒙古博斯泰企業(yè)管理服務(wù)有限公司（以下簡稱“博斯泰”）51%股權(quán)，較凈資產(chǎn)溢價(jià)超15倍。

記者發(fā)現(xiàn)，這是易明醫(yī)藥2016年上市以來的第一次并購，今年也是公司2019年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核的最后一年，2019年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃原考核目標(biāo)，2019年和2020年公司均未達(dá)成，去年底改為階梯式業(yè)績考核后，公司高管或?qū)⒂型麤_刺更大比例的解鎖目標(biāo)。

目前易明醫(yī)藥主要依靠為第三方合作藥品推廣業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績，這一業(yè)務(wù)營收占比超過六成。依靠營銷公司營收雖然持續(xù)增長，但凈利一直處于低位，較上市時(shí)降幅達(dá)四成。

盈利下滑，易明醫(yī)藥股價(jià)較上市后高點(diǎn)跌幅75%。而即使低位，易明醫(yī)藥董事、副總經(jīng)理龐國強(qiáng)，董事周戰(zhàn)等正不斷拋出減持計(jì)劃。

高估值收購成立不到半年的標(biāo)的公司

8月14日，易明醫(yī)藥擬以3060萬元收購博斯泰股東王鍵澤持有的該公司51%股權(quán)。

博斯泰成立于今年3月19日，注冊(cè)資本200萬元，主要承接易明醫(yī)藥經(jīng)營的瓜蔞皮注射液、卡貝縮宮素注射液在內(nèi)蒙古區(qū)域的推廣等。

財(cái)報(bào)顯示，截至2021年7月31日，博斯泰營業(yè)收入809.61萬元，凈利潤162.32萬元，凈利率20%。資產(chǎn)總額493.99萬元，凈資產(chǎn)362.41萬元。此次博斯泰整體估值為2021年全年模擬凈利潤600萬元的10倍，也就是6000萬元。

博斯泰成立不到半年，雖然有承諾凈利，但這一估值較凈資產(chǎn)溢價(jià)15.56倍，顯得有點(diǎn)高。

不過公司稱，博斯泰作為區(qū)域醫(yī)藥推廣公司，終端覆蓋面廣、配送能力強(qiáng)，具有對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，及在內(nèi)蒙古、遼寧區(qū)域內(nèi)的精細(xì)化發(fā)展有積極加速推動(dòng)作用。

博斯泰為公司推廣產(chǎn)品瓜蔞皮注射液（適用于冠心?。?、卡貝縮宮素注射液（預(yù)防產(chǎn)后出血），為公司主要產(chǎn)品，與鹽酸納美芬注射液并為公司三大第三方合作產(chǎn)品，負(fù)責(zé)產(chǎn)品推廣，占到公司總營收的六成以上。

其中瓜蔞皮注射液占總營收超四成，在營收增長中有著至關(guān)重要的地位，不過2019年和2020年?duì)I收分別下降7.87%、-8.13%，這使得同期營收增速僅為13.19%、8.92%。

值得注意的是，2019年易明醫(yī)藥公布股權(quán)激勵(lì)，授予450萬股（占比2.37%），其中董事、副總經(jīng)理龐國強(qiáng)，副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書許可獲授合計(jì)266萬股，占比六成。業(yè)績考核為，以2018年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2019-2021年?duì)I業(yè)收入增長率不低于30%、60%、90%。此前兩年均未完成考核。

不過去年11月，易明醫(yī)藥修訂為階梯式業(yè)績考核及解鎖比例指標(biāo)，其中2020年?duì)I收增速不低于20%、40%、60%，2021年?duì)I收增速不低于30%、60%、90%，對(duì)應(yīng)解鎖比例均為50%、80%、100%。

修改考核要求后，去年增速剛剛夠解鎖50%。而今年為考核最后一年，若要100%解鎖營收同比增速要達(dá)到54.08%。

今年一季度，易明醫(yī)藥營收1.58億元，同比增64.65%，若能保持這一增速，或?qū)⒛芡瓿蓸I(yè)績考核目標(biāo)。高管為爭取完成考核的動(dòng)力也很足。

依賴第三方合作藥品貢獻(xiàn)業(yè)績

易明醫(yī)藥高溢價(jià)收購提振業(yè)績，更重要的或欲挽回投資者信心。

易明醫(yī)藥主要經(jīng)營品種可分為自主生產(chǎn)藥品和第三方合作藥品兩大類。

公司2016年12月上市，募資2.52億元主要用于小容量注射劑生產(chǎn)線及配套倉庫和研發(fā)中心項(xiàng)目、青稞茶系列健康產(chǎn)品新建項(xiàng)目等。

2018年公司就終止主要產(chǎn)品為鹽酸納美芬注射液的原募投項(xiàng)目“小容量注射劑生產(chǎn)線及配套倉庫和研發(fā)中心項(xiàng)目”，轉(zhuǎn)為蒙脫石原料藥、制劑生產(chǎn)線及配套倉庫建設(shè)項(xiàng)目",建設(shè)周期1.5年。但去年蒙脫石散營收200.68萬元，下降84.02%。

另一募投項(xiàng)目青稞茶系列健康產(chǎn)品項(xiàng)目，2019年和2020年實(shí)現(xiàn)效益分別虧損94.98萬元、138.44萬元，而預(yù)期年均凈利潤682.81萬元。

易明醫(yī)藥自主生產(chǎn)藥品僅國內(nèi)首仿藥米格列醇片營收增長較快，剛?cè)ツ瓿^1億元，其他蒙脫石散、彝藥古方紅金消結(jié)片等產(chǎn)品營收均不足4000萬元。

特別是募投項(xiàng)目的不及預(yù)期，易明醫(yī)藥主要依靠第三方合作藥品，也即是公司不負(fù)責(zé)生產(chǎn)，主要負(fù)責(zé)推廣，這一業(yè)務(wù)營收占比超過六成。

這一轉(zhuǎn)變使得易明醫(yī)藥毛利率大幅下降，上市時(shí)公司毛利率超過70%，但2018年下降至31.94%，此后未再超過40%。

由于第三方合作藥品的推動(dòng)，上市以來易明醫(yī)藥營收基本處于上升趨勢，但盈利上，上市即是最高點(diǎn)，扣非凈利5424.29萬元，近年來一直低位徘徊，去年僅為3185.40萬元，降幅達(dá)四成。

同時(shí)反映在股價(jià)上，也是如此。上市后沖至超35元每股的高點(diǎn)后便一路下降，目前僅8.73元每股，跌幅超75%。

并且易明醫(yī)藥高管層仍在低位不斷拋出減持計(jì)劃，股價(jià)進(jìn)一步承壓。

去年開始，董事、副總經(jīng)理龐國強(qiáng)，董事周戰(zhàn)等就開始不斷拋出減持計(jì)劃。去年龐國強(qiáng)連拋兩次減持后實(shí)際減持51.76萬股，今年8月10日，龐國強(qiáng)再擬減持112.67萬股；今年6月29日，監(jiān)事彭輝擬減持71.80萬股，董事周戰(zhàn)擬減持359.04萬股。

今年4月，易明醫(yī)藥披露擬增發(fā)股份募資2億元-3.5億元，募資目的為，推進(jìn)治療早產(chǎn)兒動(dòng)脈導(dǎo)管未閉（PDA）的賴氨洛芬原料藥、注射液項(xiàng)目等注冊(cè)申報(bào)、審批工作，同時(shí)通過收、并購方式拓展省市級(jí)的產(chǎn)品推廣、配送業(yè)務(wù)等擴(kuò)展銷售渠道。不過8月13日，這一計(jì)劃取消。

近兩年易明醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用約900萬元，僅為2018年的一半，去年研發(fā)人員51人，占比11.59%，也有所下滑。公司業(yè)績或仍將依靠第三方合作藥品模式營銷推廣來驅(qū)動(dòng)。

標(biāo)簽：易明醫(yī)藥第三方合作藥品推廣業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù)營收